【摘要】企業對金融資產的投資，實質為對資產的轉移。金融化后，非金融上市公司的投資行為，可受到明顯的影響。基于此，本文首先在分析相關金融及投資理論的基礎上，提出了關于“金融化對非金融上市公司投資效率的影響”的假設。并通過建立模型、選擇樣本的方式，對各因子進行了整合。重點以A股上市公司投資指標為樣本，驗證了假設，并提出了應對策略，僅供相關公司及人員參考。

　　【關鍵詞】金融化,非金融上市公司,投資效率

　　近些年來，隨著金融化現象的加劇，非金融上市公司參與金融活動的行為逐漸頻繁。在此趨勢下，非金融上市公司的資產流動性，往往會有所提升。但鑒于該類型公司的本質為實體經濟，因此，如公司持有過多的金融資產，最終必然導致經營成本被擠壓，對企業經濟效益的提升造成阻礙，進而直接影響其投資效率。可見，為提高企業經濟效益，有必要對金融化對非金融上市公司投資效率的影響進行更加深入的研究。

　　一、金融化對非金融上市公司

　　投資效率的影響假設假設：單就非金融上市公司而言，金融化程度與企業的投資效率，呈倒U型關系。金融化程度過高，或金融化程度過低，均會導致公司的投資效率下降。分析：目前，國內外各學者對非金融上市公司投資問題的研究，主要體現在對非金融投資(如：固定資產投資)的研究方面。有學者的研究中指出，非金融上市公司，同樣存在金融投資的行為。公司常通過購買金融產品的方式，達到轉移資產的目的。

　　短期內，該行為可在一定程度上提高公司的經濟效益。但長期來看，上述行為的發生，容易導致公司為經營所能提供的資金量下降，進而對企業額的長期決策造成影響。長此以往，企業利潤將被擠占。可見，金融化對非金融上市公司投資效率的影響，并非一成不變。當企業利潤降低，但金融化程度仍繼續擴張時，企業通常會減少金融投資，以滿足經營需求。企業壓縮金融投資的行為發展到一定程度時，金融化程度如有所下降，則金融投資所能夠帶給企業的收益，又可重新呈現。可見，理論上講，金融化對非金融上市公司投資效率的影響曲線，以“倒U型”為主。

　　二、金融化對非金融上市公司

　　投資效率的影響分析本部分將凈資產收益、金融資產持有情況、金融收益、負債情況等因素，納入到了投資效率的分析過程中，建立了相關影響模型：

　　(一)模型的建立

　　1、投資與金融化的關系。

　　非金融上市公司所持有的金融資產，主要包括“庫存現金”、“應收賬款”、“銀行存款”等多種。為判斷公司金融資產的持有情況，與其總資產之間的關系，進而明確金融化對公司投資效率的影響，本課題初步建立了模型如下：PFAit=FAit/TAit模型中，PFA代表企業的金融資產持有情況，以比率的方式表示。I代表企業參與金融投資的時間，以“年”為單位。

　　2、收益與金融化的關系。

　　FA代表企業持有的全部金融資產量，TA則代表企業所持有的，包括金融資產及非金融資產在內的所有資產量。企業的投資效率，與其收益呈正相關。因此，為判斷金融化對非金融上市公司投資效率的影響，同樣需將金融收益納入到模型當中。如采用PFAR代表金融收益，則可建立模型如下：PFARit=FARit/TPit模型中，FAR代表企業通過金融投資而獲得的總收益，TP則代表企業固定資產投資、金融投資等各項投資的全部收益。

　　3、投資效率與金融化的關系。

　　如將股權、公司規模以及董事會規模等參數，均納入到分析過程中，則可得到最終的模型如下：ROEit=α0+β1PFARit+β2PFARit+β3LEVit+β4OGRit+β5LNTAit+ζ上述模型中，LEV代表資產負債率，OGR代表主營業務收入，LNTA代表公司規模。借助上述模型，既可計算出投資效率與金融化的最終關系，進而為非金融上市公司的投資提供參考。

　　(二)樣本的選取

　　為能夠明確了解金融化對非金融上市公司投資效率的影響，本課題選取2016年1月--2018年1月的A股上市公司作為樣本，對金融化環境下，非金融上市公司的投資效率變化情況進行了分析。為避免相關因子的存在，對分析結果的準確性造成影響。本課題共剔除了如下分析數據：(1)本課題的研究對象，以非金融上市公司為主。因此，需首先提出A股的金融上市公司。(2)本課題所研究的內容，具有持續性的特征。因此，如A股某非金融上市公司已終止上市，則應將其剔除。(3)為使樣本數據能夠全面反應金融化局面的產生，對非金融上市公司投資效率的影響。應將負債率<0或>1的公司排除。

　　(4)總資產為0，表明企業目前無資產用于投資。因此，同樣應將該部分公司排除在研究之外。

　　三、金融化對非金融上市公司投資效率影響的實證研究

　　(一)實證研究方案

　　1、數據的選擇。本課題以企業性質作為依據，對其金融投資數據進行了分類統計。通過對金融化環境下，不同性質企業中，金融資產投資與收益占總資產投資與收益比例的觀察發現：所有企業樣本中，金融資產占總資產的比例，均值為46.55%，收益為22.88%。其中，國有企業金融資產占總資產的比例，均值為41.00%，收益為29.73%。非國有企業金融資產占總資產的比例，均值為49.89%，收益為18.02%。上述統計結果表明，根據企業性質的不同，其金融投資效率同樣不同。

　　2、影響的規律。通過對金融化對不同性質非金融上市公司投資效率的影響的觀察發現：(1)國有企業：金融化發展初期，國有企業中，金融資產占總資產的比例呈提升狀態，最大值為48.52%。當金融化水平提升至一定程度時，國有企業金融資產占總資產的比例逐漸下降，達到最低點8.61%。改革投資策略，排除金融化的影響后，企業金融資產占總資產比例再次上升。(2)非國有企業：該類型企業的變化趨勢，與國有企業一致，但投資比例數值相對較高。

　　(二)實證研究結果

　　通過對實證研究數據的觀察，本課題得到研究結果如下：

　　1、企業性質與金融投資問題。金融化環境下，企業性質與其投資效率，存在一定的聯系。與國有企業相比，非國有企業用于金融投資的資金量往往更高，因此，企業金融資產占總資產的比例，同樣更高。導致上述現象產生的原因，可能與金融資產投資與收益的不均衡有關。與國有企業不同，非國有企業的經營目的重點在于盈利。因此，企業經營所獲得的收益通常更高。對比而言，金融收益占比，則會有所降低。

　　2、金融化與企業金融投資問題。金融化對非金融上市公司投資效率的影響，呈“倒U型”曲線。簡言之，隨著金融化水平的提升，非金融上市企業為金融投資所付出的成本，同樣會有所提升。此時，通過對企業收益的觀察，往往可見金融投資占總投資比例上升的現象。如長期保持該發展狀態，企業的經營資產，將會明顯減少。而企業同樣會因缺少流動資金及經營資產，而難以運行。進而導致企業的投資行為減少，投資效率降低。反之，隨著金融化水平的下降，非金融上市公司的金融投資，則會有所減少。當金融投資減少至極點時，總投資行為數量同樣會被動減少，企業投資效率，同樣會明顯下降。

　　(三)應對策略制定

　　為提高自身實力，非上市金融公司應采取以下策略，應對金融化問題：

　　1、適度進行非金融資產投資。非金融上市公司，為我國上市公司的主要組成部分，為我國GDP的主要來源。為提高收益，公司應認識到金融化對其收益以及投資效率的影響。可通過對自身金融及經營投資經驗的總結，確定最優的金融投資比例，實現合理、穩健的發展。除此之外，政府同樣應通過宏觀調控，加強對金融化的控制。當金融化水平過高或過低時，為避免非金融上市公司的投資效率降低，導致投資市場疲軟。國家應積極調整金融市場的運行環境，鼓勵企業投資。以此為基礎，為我國金融領域以及非金融上市公司的成長鋪平道路。

　　2、加強對投資風險的控制。為避免金融化對自身的投資效率以及投資收益造成過于嚴重的負面影響，我國非金融上市公司，應加強對投資風險的控制，實現健康發展。例如：企業可招聘金融行業的相關人員，專門負責對金融市場的變化態勢進行分析。如發現金融化趨勢，存在則明顯活躍或疲乏的傾向。相關人員應立即建議企業加強對金融投資行為的控制，適當增加或減小金融投資占總投資的比例，以為企業風險應對能力的提高，及其長遠發展奠定基礎。

　　綜上所述，本課題對“金融化對非金融上市公司投資效率影響”的研究，為各非金融上市公司投資方向的確定提供了建議，對公司經濟效益的提升，能夠起到一定的推動作用。未來，各非金融上市公司，可借助金融化趨勢，適度進行金融投資，以促進實體經濟的發展。當本身經營成本被擠壓后，應立即減少金融投資，使企業的發展狀態回暖。循環往復，使企業的經濟實力得以增強。

　　參考文獻：

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