這篇金融學術(shù)論文發(fā)表了中國金融脆弱性及其防范，隨著中國金融業(yè)對中國經(jīng)濟的支持，我們國家的經(jīng)濟發(fā)生了翻天覆地的變化，論文探討了國內(nèi)外研究的現(xiàn)狀，探討了中國的金融脆弱性特征。并提出了基于中國金融脆弱性的政策建議。
 

　　關(guān)鍵詞：金融學術(shù)論文,中國金融

　　0 引言

　　由于金融在現(xiàn)代經(jīng)濟中的核心地位以及其在國民經(jīng)濟生活中發(fā)揮的樞紐作用，各國都十分重視本國金融業(yè)的發(fā)展。一國金融的發(fā)達程度往往體現(xiàn)了該國經(jīng)濟的發(fā)展程度。然而，正是由于金融對于一個國家或地區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展發(fā)揮著舉足輕重的作用，使得金融秩序一旦受到?jīng)_擊將會對該國或該地區(qū)的經(jīng)濟帶來極大的負面影響。不幸的是，金融的發(fā)展往往伴隨著風險的集聚，并通常以爆發(fā)經(jīng)濟危機的方式來使風險得到釋放。金融發(fā)展過程中的這一特征通常被人們稱為金融的脆弱性。金融脆弱性是指金融體系在其運轉(zhuǎn)過程中，風險逐步聚集從而形成的一種與穩(wěn)定、不易受到破壞相對立的狀態(tài)。金融的脆弱性是由金融機構(gòu)本身的中介地位以及金融行業(yè)高負債經(jīng)營的特點所決定的，因此在既定的基本制度安排下，任何國家和地區(qū)的金融業(yè)存在脆弱性的特征。

　　改革開放以來，中國的經(jīng)濟發(fā)生了翻天覆地的變化，創(chuàng)造了讓世人側(cè)目的經(jīng)濟奇跡，這一成績的取得離不開中國的金融業(yè)對經(jīng)濟發(fā)展的支撐。伴隨著金融業(yè)的發(fā)展，中國金融的脆弱性開始逐漸暴露。但中國特殊的市場經(jīng)濟體制和金融環(huán)境使得中國的金融脆弱性必然帶有特殊的個性。如何正確的認識、評估并防范金融脆弱性所帶來的潛在危險，將是保持中國經(jīng)濟平穩(wěn)快速發(fā)展的關(guān)鍵性課題。本文擬通過對中國金融脆弱性的探究來分析轉(zhuǎn)軌時期中國金融的脆弱性的生成機理，以期為找到合理的防范手段提供有益的探索。

　　1 國內(nèi)外研究現(xiàn)狀

　　關(guān)于金融脆弱性的研究比較具有代表性的研究范式有三種：第一種是以明斯基(H.Minsky)為代表的金融脆弱性假說，即從企業(yè)的角度來研究金融的脆弱性。第二種是以克瑞格(J.A.Kregel)為代表的安全邊界推理，即從銀行角度來研究金融的脆弱性。克瑞格在研究金融脆弱性時引入了安全邊界概念，安全邊界可以理解為銀行收取的利息之中包含有必要風險報酬的邊界，他能給銀行提供一種保護。第三種是以斯蒂格利茨為代表的信息不對稱理論，即從借貸雙方來研究金融的脆弱性。

　　國內(nèi)學者關(guān)于金融脆弱性的代表性研究有：鞏云華、張若望(2009)①將金融脆弱性的原因歸因于三個方面：①金融體系內(nèi)在的不穩(wěn)定。包括貨幣機制不穩(wěn)定以及金融系統(tǒng)特殊性產(chǎn)生的不穩(wěn)定。②信息不對稱的影響。包括貨幣市場信息不對稱和資本市場信息不對稱。③經(jīng)濟周期的作用結(jié)果。杜朝運、林智樂(2007)②沿用國外關(guān)于金融脆弱性的理論認為以銀行為代表的金融中介結(jié)構(gòu)，正常營運需要滿足兩個前提，即儲蓄者不能同時提現(xiàn)和銀行能夠有效進行資金投放。但由于現(xiàn)實中廣泛存在的信息不對稱，銀行難以絕對滿足這兩個條件，由此產(chǎn)生了金融中介結(jié)構(gòu)的內(nèi)在脆弱性。此外，胡祖六(1998)③認為東亞銀行體系的脆弱性的根源在于政府對銀行的擔保、過渡干預(yù)等是深層次原因。黃金老(2001)④認為金融的脆弱性主要源于資產(chǎn)價格的波動性以及波動的聯(lián)動效應(yīng)，而信息不對稱對銀行體系和金融市場起著根源性作用。

　　從既有研究可以看出，國內(nèi)外學者的研究范式主要從金融業(yè)自身的特點入手，通過對金融業(yè)及金融業(yè)的主要服務(wù)對象的經(jīng)濟行為分析來歸納出金融脆弱性的普遍性和規(guī)律性。這種普遍性和規(guī)律性對于我們認識金融脆弱性具有開拓意義。但同時，我們也應(yīng)該注意到，中國與主要西方發(fā)達國家在經(jīng)濟體制、市場環(huán)境、法治建設(shè)等方面存在著固有的差異，這必然使得我國金融的脆弱性有其自身的特點。雖然部分國內(nèi)學者結(jié)合我國經(jīng)濟的客觀情況對我國金融的脆弱性進行了分析，但其主要還是從微觀視角揭示我國金融脆弱性在產(chǎn)生機理上的特殊性。筆者認為，金融的脆弱性是與經(jīng)濟發(fā)展階段息息相關(guān)的。西方主要發(fā)達國家經(jīng)濟市場化程度較高，而現(xiàn)階段我國經(jīng)濟發(fā)展的重點還在于市場經(jīng)濟體制的進一步完善。由于金融業(yè)在不同的發(fā)展階段必然會突出不同的脆弱性表征。因此，西方主要發(fā)達國家對金融脆弱性的防范主要關(guān)注金融的過渡自由化，而我國金融業(yè)的發(fā)展趨勢是在市場機制和各種配套制度還不健全的情況下金融自由化程度不斷加深。這必然對我國金融脆弱性的治理提出更為復(fù)雜的要求。這也說明，在研究我國金融脆弱性時，有必要將金融業(yè)自身特點放在進一步深化經(jīng)濟體制改革這一宏觀視角下進行。本文對中國金融脆弱性的分析將結(jié)合我國經(jīng)濟發(fā)展階段、配套制度環(huán)境以及我國金融業(yè)未來的發(fā)展趨勢來進行，以便在一個宏觀的視角上來對該問題進行整體的把握。

　　2 中國的金融脆弱性特征

　　2.1 轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟的必然造成金融脆弱

　　筆者認為，研究中國金融脆弱性必須在中國轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟這個大背景下考察。眾所周知，中國30多年來正處于計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的過程。這使得中國的金融脆弱性帶有明顯的體制特征。這包括：

　�、偈袌鰴C制不健全與金融脆弱性。由于中國處于市場經(jīng)濟形成和發(fā)展階段，市場機制還不健全。這導(dǎo)致金融的市場信息反饋不真實，或者信息缺失，金融管理上必然會帶有強烈的行政色彩。加上我國政府主導(dǎo)的以投資依賴為特點的經(jīng)濟增長方式，必然會影響金融的管理。實際上，我國金融的管理普遍存在為政府服務(wù)的情況，如銀行機構(gòu)在擴張時期加大信貸投放，而在緊縮階段又大幅縮減信貸規(guī)模。這種管理模式使得金融機構(gòu)主要為配合政府決策而行為，很少考慮市場本身的規(guī)則，而政府的決策一般來說缺乏理性，這就為中國金融脆弱性增加了復(fù)雜的因素。

　�、诠�司治理結(jié)構(gòu)不完善以及大陸法系成文法落后與現(xiàn)實經(jīng)濟的必然性與金融脆弱性。

　　我國國有資產(chǎn)管理中普遍存在所有者缺位現(xiàn)象，使得國有銀行的經(jīng)營自主權(quán)往往脫離了實際所有者的控制。雖然我國企業(yè)表面上建立了現(xiàn)代企業(yè)制度，公司治理結(jié)構(gòu)也通過《公司法》得到確認。但是由于我國市場經(jīng)濟體制發(fā)展時間較短，沒有形成相應(yīng)事實上的配套約束機制，因此無論是國有金融機構(gòu)還是股份制金融機構(gòu)都存在著治理結(jié)構(gòu)不完善的經(jīng)營風險。此外，由于金融行業(yè)內(nèi)部往往存在高度的融合性，銀行業(yè)、證券業(yè)、保險業(yè)之間的相互聯(lián)系十分緊密，這就給金融機構(gòu)的經(jīng)營出了更為復(fù)雜的挑戰(zhàn)，也對金融行業(yè)的管理者提出了更高的素質(zhì)要求。

　　最后，由于我國的法律體系屬于成文法，使得法律規(guī)范必然滯后于現(xiàn)實發(fā)展，這就為金融監(jiān)管提供了鉆空子的機會。尤其是在全球金融一體化和金融創(chuàng)新日新月異的今天，成文法律規(guī)范在金融領(lǐng)域越來越顯得滯后。

　　2.2 金融的自由化必然加劇金融脆弱性

　　隨著我國市場化程度的不斷提高，金融的自由化趨勢也越來越明顯。中國金融自由化的中心是利率自由化。隨著利率自由化程度的提高，利率水平的變動也越來越頻繁，這無疑增加了金融企業(yè)的利率風險，眾所周知，以銀行為代表的中國金融機構(gòu)長期處于利率管制狀態(tài)下經(jīng)營。而存貸利率點差是銀行的主要利潤來源。利率自由化程度提高導(dǎo)致利率波動加劇，這必然讓銀行難以在短時間內(nèi)適應(yīng)并學會較為準確的預(yù)測利率動向，進而改變經(jīng)營策略。這就使得銀行的經(jīng)營風險增大。而銀行作為現(xiàn)階段中國貨幣的主要媒介，銀行的經(jīng)營風險必然傳導(dǎo)至其他金融企業(yè)和實體企業(yè)，所以利率市場化會加重我國的金融脆弱。以我國1996-2015年的半年期貸款利率為例。隨著利率市場化的程度不斷提高，我國利率的波動也逐漸頻繁。

　　圖1和圖2描繪的是我國自1996年以來的半年期的貸款利率波動圖。以08年金融危機為分界點，兩張圖的時間跨度基本相同。從圖1可以看出，金融危機以前我國利率市場化程度較低，利率波動并不劇烈，以2002年為轉(zhuǎn)折，之前利率一直處于下降通道中，2002年之后開始進入上升通道。由于在金融危機以前，利率無論是在下降通道還是在上升通道，通道的時間跨度都較長，這樣有利于金融機構(gòu)形成穩(wěn)定的利率預(yù)期，進而制定相應(yīng)的利率政策，利率風險較小。圖2中反應(yīng)的利率變化明顯較圖一頻繁，利率在上升、下降通道中連續(xù)轉(zhuǎn)換，這就必然增加金融機構(gòu)的利率風險。

　　2.3 金融開放造成國內(nèi)金融易受國際沖擊

　　隨著我國金融對外開放的步伐不斷前進，國際資本的大量、快速的流動，是我們不得不面對的一個問題。上個世紀90年生的亞洲金融危機就是由于當?shù)氐慕鹑隗w系在監(jiān)管措施沒有完善的情況下過渡開放而造成的�，F(xiàn)階段我國對資本項目下的外匯進出仍保持著比較嚴格的限制，這使得國際資本流動的影響并不十分嚴重，但隨著我國金融自由化程度的加深，國際資本流動將可能給我國帶來較大的金融風險。比如近年來不斷升高的資本外逃率就值得關(guān)注。

　　圖3所示是根據(jù)裴平、郭永濟(2014)⑤的研究測算得出的關(guān)于我國2001-2011年通過貿(mào)易偽報的方式外逃的資本金額�？梢钥闯鲈擁椊痤~呈現(xiàn)逐年升高的趨勢，同時2011年的數(shù)據(jù)相較于2001年增加了一倍以上。該指標呈現(xiàn)出的趨勢表明，隨著我國金融開放程度的不斷提高，資本的跨境流動規(guī)模上升較快。顯然資本的跨境流動會對本國的貨幣政策、匯率政策以及金融環(huán)境帶來較大的沖擊，如果相應(yīng)的監(jiān)管機制未能及時跟進必然會增加本國的金融風險。

　　3 基于中國金融脆弱性的政策建議

　　3.1 減少政府干預(yù)，健全市場機制

　　中國以銀行為代表的金融機構(gòu)的經(jīng)營決策受到太多外界干預(yù)，尤其是政府的干預(yù)，有些甚至是行政命令式的“指導(dǎo)”。這使得中國的金融機構(gòu)很難按照市場規(guī)律來進行決策和經(jīng)營。這也導(dǎo)致了中國金融機構(gòu)尤其是銀行一直處于溫室當中，缺乏憂患意識，更沒有應(yīng)對憂患的手段和經(jīng)驗。如2013年上半年出現(xiàn)的銀行錢荒本來就是商業(yè)銀行自身經(jīng)營上的失誤，居然還將兌付困難的原因歸于央行不救市。由此可以看出，只有“央行”打破市場對于出現(xiàn)流動性緊缺時救市的慣性思維模式，才能讓商業(yè)銀行學會遵守市場規(guī)律，進而提高自身的風險內(nèi)控防范水平。在經(jīng)歷了2013年錢荒之后，各大金融機構(gòu)均加強了頭寸管理，這說明適時的放開干預(yù)，有利于培育金融機構(gòu)自身的抗風險能力

　　3.2 完善金融企業(yè)公司治理結(jié)構(gòu)

　　公司治理結(jié)構(gòu)包括內(nèi)部治理和外部監(jiān)管。經(jīng)過股份制改革，中國幾乎全部大型商業(yè)銀行都完成了股份制改革，并成功上市。從機構(gòu)設(shè)置、職權(quán)劃分等方面看，商業(yè)銀行現(xiàn)行治理結(jié)構(gòu)都符合現(xiàn)代企業(yè)制度的要求。然而，在現(xiàn)實中，這些企業(yè)的股東會、監(jiān)事會往往是聾子的耳朵僅僅是個擺設(shè)，這里面有產(chǎn)權(quán)制度缺陷的問題，也有政府行政干預(yù)的因素，但不管怎樣，要使金融企業(yè)的公司治理結(jié)構(gòu)完善必須要形成配套的現(xiàn)代經(jīng)理人制度和法人治理機制。

　　3.3 努力提高金融監(jiān)管水平 　　由于我國處于發(fā)展中國家的現(xiàn)實情況短時間內(nèi)不會改變，而金融自由和金融開放的步伐也不可能停止，因此加強監(jiān)管即成為對抗我國金融脆弱性的關(guān)鍵。但這種監(jiān)管必須建立在科學合理的基礎(chǔ)上，決不能因為監(jiān)管而放棄金融自由和金融開放，這就對監(jiān)管的水平提出了極高的要求。關(guān)于金融監(jiān)管，主要需要完善兩個個方面：

　　①構(gòu)建科學合理的金融風險預(yù)警機制。由于我國金融體系內(nèi)部管理和外部監(jiān)管制度都處于一個完善的過程中。因此金融風險的預(yù)警機制的建立就顯得尤為重要。要通過多種金融指標參數(shù)的設(shè)計來合理預(yù)警風險。包括巨額經(jīng)常項目逆差、預(yù)算赤字、資本流入構(gòu)成、利率水平、匯率水平、利率波動、匯率波動等，這一工作量十分巨大且技術(shù)含量高，需要國家集中人力物力攻堅克難，這關(guān)系中國金融安全甚至國家安全。通過這一預(yù)計體系的建立和運用可以提高我國應(yīng)對金融沖擊和金融危機的能力。

　�、谔岣呓鹑跈C構(gòu)監(jiān)管力度。目前我國金融監(jiān)管的模式主要是發(fā)現(xiàn)問題后集中整治，再出臺相應(yīng)政策規(guī)范。監(jiān)管效率較低。應(yīng)當逐步提高金融監(jiān)管的預(yù)見性。這就要求金融監(jiān)管機構(gòu)深入金融一線調(diào)查了解金融市場和金融產(chǎn)品。此外，由于我國成文法法律體系的制約，加強金融立法，及時填補法律和監(jiān)管的空白成為了我國金融監(jiān)管的重點。

　　3.4 加強國際金融的交流與合作、謹慎推進利率市場化

　　學習西方發(fā)達國家的金融體系運作理念和手段是提高我國金融體系整體水平的有效途徑。此外，在金融開放步伐不斷加快的今天，國際金融合作也是提高金融穩(wěn)定的重要手段，畢竟在開放經(jīng)濟條件下，單靠國內(nèi)努力是很難有效降低一國金融脆弱性的。

　　4 結(jié)論

　　雖然金融脆弱性的形成機理有其共性，但我國金融體系特征以及金融脆弱性的產(chǎn)生機理必然會因為我國經(jīng)濟、社會發(fā)展水平的不同而形成自身的特點。尤其是在現(xiàn)階段，我國經(jīng)濟仍處于轉(zhuǎn)軌時期，進一步深化改革必然會使經(jīng)濟體制產(chǎn)生較為激烈的變動，金融業(yè)將面臨更為復(fù)雜的國內(nèi)外環(huán)境，因此治理中國金融脆弱性必須要立足于中國當前經(jīng)濟發(fā)展水平和各項治理機制的發(fā)展程度，在把握金融脆弱性的共性的同時，針對我國金融業(yè)發(fā)展的特點，審時度勢逐步完善各項監(jiān)管機制和配套制度，避免“一統(tǒng)就死、一放就亂”的被動局面，從而使金融成為我國經(jīng)濟平穩(wěn)、快速發(fā)展的有力保障。

　　注釋：

　�、凫栐迫A，張若望：《發(fā)展中國家的金融脆弱性及其防范》，載于《國家行政學院學報》，2009年第6期。

　　②杜朝運，林智樂：《關(guān)于我國金融脆弱的若干分析》，載于《上海經(jīng)濟研究》，2007年第2期。

　　③胡祖六：銀行問題與亞洲金融危機，http：//www.ncer.tsinghua.edu.cn/lunwen/paper2/wp199806.doc.

　�、茳S金老：《論金融脆弱性》，載于《金融研究》，經(jīng)濟科學，2001年第4期。

　�、菖崞�，郭永濟：《中國貿(mào)易偽報下資本外逃規(guī)模研究――基于2001-2011年樣本數(shù)據(jù)測算》，載于《江蘇行政學院學報》，2014年第4期。

　　推薦期刊：《中國金融》創(chuàng)刊于1950年，是中國人民銀行主管、中國金融出版社主辦的全國性金融政策指導(dǎo)類刊物。