摘 要: 2018 年監管機構陸續頒布資管新規、理財新規、理財子公司新規，銀行理財子公司呼之欲出。理財子公司對改善 資管行業亂象、促進直接融資具有非常重要作用，是直接融資渠道的新探索，可以引導資管行業良性競爭，從而探索具有 中國特色理財的發展道路。銀行理財子公司有望成為完善多層次資本市場破局者: 可以為多層次資本市場引入活水，對 資本市場良性發展有著重要作用，有效提高資本市場投融資效率。對此，本文提出政策建議: 第一，逐漸將權益類產品發 行作為發展的核心; 第二，與母公司做好協同和合作，充分利用資源; 第三，提供有競爭力的薪酬，吸引投研人才; 第四，重 視金融科技的重要作用。

　　關鍵詞: 銀行理財子公司; 多層次資本市場; 直接融資

　　十九大報告提出，中國經濟已經由高速增長階段轉 向高質量發展階段，正處在轉變發展方式、優化經濟結 構、轉換增長動力的攻關期。要攻下這個關，就必須建設 現代化經濟體系，要以供給側結構性改革為主線，推動經 濟發展的質量變革、效率變革、動力變革，提高全要素生 產率。

　　我國改革開放 40 周年取得的巨大成就，主要動因 可以歸納為人口紅利、制度變革紅利、城鎮化紅利和全球 化紅利。而進入新時期，我國經濟的驅動因素已經改變， 可以歸納為工程師紅利、深化制度變革紅利和創新紅利。 其中，我國供給側結構性改革和采取多種措施鼓勵創新 均和多層次資本市場有著很深的關系。實踐經驗表明， 美國等發達國家的法制健全的、充滿活力的、國際影響力 大的多層次資本市場對創新驅動型經濟有著非常重要的 作用，因此，建設我國完善的多層次資本市場對我國經濟 發展有著舉足輕重的作用。

　　2018 年，監管機構陸續頒布了《關于規范金融機構 資產管理業務的指導意見》( 下稱“資管新規”) 、《商業銀 行理財業務監督管理辦法》( 下稱“理財新規”) 與《商業 銀行理財子公司管理辦法》( 下稱“理財子公司新規”) 等 規章制度，用以規范資本市場運作，并創設銀行理財子公 司。銀行理財子公司作為新生事物，其對多層次資本市 場的未來作用既需要國家頂層設計提供合理框架，也需 要市場自發力量向多個方面探索形成市場合力。在這個 過程中，對助力作用條分縷析，建立理論基礎，為未來銀 行理財子公司發展奠基。

　　一、銀行理財子公司對改善資管行業亂象、促進直接融 資具有非常重要的作用 《資管新規》《理財新規》和《理財子公司新規》的頒 布給整個資管行業帶來了重要影響，從制度上規范理財 業務發展，加快了理財轉型，提高了直接融資比例，促進 了資本市場投融資結構。在“控非標、破剛兌、降杠桿、去 通道、去嵌套、凈值化”的大背景下，銀行理財子公司作為 資管行業的新的生力軍，具有以下幾點作用。

　　( 一) 直接融資渠道拓展探索

　　我國以銀行為主的金融體系在經濟發展初期起到了非常重要的作用，銀行可以將儲蓄資金籌集起來，集中投 向和經濟發展關系重大的關鍵領域，從而做到有的放矢。 然而，正如戈德史密斯在《金融結構與金融發展》中對金 融結構研究的規律那樣，經濟發展到高級階段之后，以資 本市場為代表的直接融資必然升起。這不僅是對現象的 描述，其中也有理論基礎和現實意義。而理財子公司在 我國各銀行的母公司體系中，是間接融資中的直接融資 子公司，在資管新規以前，本應為直接融資形式的大資管 行業中各類機構的運行方式主要為資金池模式，而成了 實際上的間接融資，未能起到直接融資應有的作用。

　　( 二) 引導資管行業良性競爭

　　我國資管行業基本也以銀行資管為主要部分，其余 基金、券商、保險、信托、期貨等機構的資管資金來源也有 很大程度上來自于銀行系統。有學者認為，成立銀行子 公司，子公司接收銀行原有理財并轉型，會給其他資管行 業帶來壓力，但我認為，銀行理財子公司的成立對于促進 資管行業良性競爭有著更大的作用。在未來，我國資管 行業同質化競爭的格局將會改變，而各資管細分行業的 差異化會逐漸明顯，而這背后是整個行業風控能力、投研 能力的提升。

　　( 三) 探索具有中國特色理財發展道路

　　國際經驗表明，每個國家雖然經歷的從間接融資為 主向直接融資為主的規律是相同的，但是其路徑會很不 一樣，其原因是各國市場環境的差異、政策路徑依賴的結 果。中國金融體系推出銀行理財子公司，有著很好的借 力效果，也反映了我國監管執政能力的提高。在未來，銀 行理財子公司將會在監管框架下，探索具有中國特色理 財發展的道路。

　　二、銀行理財子公司對多層次資本市場推動作用研究

　　( 一) 銀行理財子公司可以為多層次資本市場引入 活水

　　銀行理財目前占整個資管行業的資產比重仍十分重 要。根據“理財子公司新規”，銀行理財子公司的公募產 品可以直接投資股票，私募產品可以投資未上市股權。 在我國多層次資本市場即將巨大發展的前提下，理財子公司憑借龐大的資金實力、較好的投研能力將會為多層 次資本市場引來活水。國際經驗表明，資金機構化和引 入長期資金對于資本市場發展有著很好的作用，而銀行 理財子公司恰恰能通過發展逐步做到以上兩點。

　　在銀行 理財子公司成立初期，可以通過與公募基金合作的 FOF 產品投資我國滬深主板、中小板、創業板、科創板等市場， 也能通過與私募基金合作的 MOM 等產品投資我國的區 域股權市場和其他場外市場中的股權等。隨著理財子公 司的發展越來越成熟，其投研能力、定價能力會逐漸凸 顯，從而將越來越多比例的資金投入我國多層次的資本 市場，推動我國多層次資本市場的一級市場資本形成能 力和二級市場活躍性，從而達到支持實體經濟、推動創新 發展的目的。

　　( 二) 銀行理財子公司對資本市場良性發展有著重 要作用

　　銀行理財子公司對于轉型升級期間的多層次資本市 場良性發展有著重要作用。首先，銀行理財子公司作為 直接融資新嘗試，可以化解我國目前以間接融資為主的 金融體系積累的金融風險。2018 年，我國資本市場受貿 易戰等影響，市場低迷估值回落，導致大量上市公司面臨 資金困境，其影響因素中其中一點即是我國間接融資比 例過高帶來的償債風險累積。而逐漸提升直接融資比 例，對我國目前經濟來說是有利的，銀行理財子公司的設 立將會對此起到重要作用。其次，銀行理財子公司可以 通過發行期限較長的權益類產品，并通過其強大的投研 能力，可以對整個社會理念有所扭轉，倡導價值投資、長 期投資，從而促進多層次資本市場的良性發展。

　　( 三) 銀行理財子公司有效提高資本市場投融資 效率

　　目前，我國資本市場面臨一系列問題，主要由于多層 次資本市場未能有效建立，從而導致全社會上市企業占 比過低; 上市公司制度尚未轉型為注冊制，從而導致出現 新股上市堰塞湖和二級市場股票稀缺性過高導致的高估 值，以及多層次資本市場由于價值發現功能不健全導致 的投融資效率低下，這些問題都要隨著多層次資本市場 的頂層設計和市場培育之后逐漸完善。

　　在當下，我國金 融機構中最具資本市場投研能力和價值發現能力的機構 為基金和證券公司，而最具投融資撮合能力的和最廣泛 客戶基礎的機構為銀行。因此，銀行理財子公司的成立 可以將這幾類優秀機構的優秀特質統一起來，通過依靠 母公司強大的企業客戶基礎和嚴格的風控能力。銀行理 財子公司會在成立之初就擁有眾多優勢，而通過與優質 基金公司和證券公司的合作和競爭，銀行理財子公司會 為提高資本市場運行活力起到重要作用，從而提升資本 市場投融資效率。

　　三、銀行理財子公司發展的政策建議

　　通過以上的研究，本文對銀行理財子公司在推進多 層次資本市場發展的子公司建設方面提供如下建議。

　　( 一) 逐漸將權益類產品發行作為發展的核心

　　目前，銀行資管行業在投資方面主要優勢為非標領 域和債券領域，但是本文推薦銀行理財子公司將目光放長遠，努力在權益類投資上追趕和超越。因為，從國際上 看，國外領先的資管公司的產品中，占比最高的仍為權益 類產品，其原因不僅僅是因為國外權益類市場發達，也是 由于權益類資本市場對創新的支持作用比債券市場好。 因此，要想建立運行良好的多層次資本市場，銀行資管應 當擔起重任。在初期，銀行理財子公司可以通過 FOF、 MOM 等方式參與權益類產品，在后期，希望銀行理財子 公司能夠獨立運作權益類產品。

　　( 二) 與母公司做好協同和合作，充分利用資源

　　銀行理財子公司與母公司的協同與合作將給其發展 帶來很好的助力。銀行理財子公司與其母公司在戰略管 理、業務協同、客戶引進和服務、機構運營等方面做好規 劃和分工，從而能給其達到好的效果。銀行母公司龐大 的客戶資源、廣泛的業務網點是理財子公司獲得市場最 大規模理財資金的基礎，銀行理財子公司和母公司既要 加強業務聯動，也要劃清職責邊界; 既要發揮信息優勢， 也要規避利益沖突。

　　( 三) 提供有競爭力的薪酬，吸引投研人才

　　人才是國家競爭力的核心�？v觀國際上優秀的金融 機構，例如 JP 摩根、貝萊德、橋水等，其優秀的投資能力和運行機制都是因為其有著幾代金融精英的知識積累， 而這樣既具有大局觀又在專注領域優秀的人才在我國是 鳳毛麟角。因此，我國的資管機構還需要幾代人的努力 才能發展成為國際優秀的理財公司。因此，提供有競爭 力的薪酬、吸引優質人才成為銀行理財子公司發展的必由之路。

　　理財論文投稿刊物：大眾理財顧問(月刊)創刊于1952年，由機械工業信息研究院;中國會計學會機械工業分會主辦。本刊追蹤財會改革熱點、交流財會實踐經驗、報道財會政策法規、研討財會管理。

　　( 四) 重視金融科技的重要作用

　　大數據、云計算、區塊鏈、人工智能將是未來金融發 展的重要助力，因此金融科技是資管公司重要的競爭力。 要建立起符合理財子公司業務模式的信息技術平臺、高 效運行的核心業務系統; 借鑒國際先進經驗，大力發展大 數據分析，協助投資決策; 推行人工智能體系建設，提升 信息處理效率; 研究區塊鏈技術，研究去中心化金融等。 理財子公司作為一個新生事物，沒有歷史包袱，可以輕裝 上陣，應重視在金融科技方面的投入，從而搶占先機。

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　　作者：趙 越