我國企業資本運營風險及其應對措施研究

　　周丹紅

　　摘要：企業資本運營是有關企業發展的重大戰略決策，是市場經濟條件下企業的重要戰略之一。它是企業成長的一條重要途徑，也是產業結構調整和企業制度創新的動力，以兼并、收購、參股、控股、重組、無形資產資本運作等為內容的企業資本運營，近年來在我國如火如荼地發展。同時，從資本運營的特征和其實踐來看，資本運營又是一項高風險的經營活動，因此，加強企業資本運營的風險管理具有極其重要的現實意義。

　　關鍵詞：資本運營 風險 管理與控制

　　資本運營的概念，是二十世紀九十年代在中國特定的改革背景下提出來的，這一思想使得企業所有的生產要素都納入了企業戰略選擇的范圍，隨著市場經濟的發展，人們意識到如何搞好資本運營，合理地籌措資本，高效地運用資本，對企業的發展有著積極地推動作用。只有實現資源的合理配置，提高資本運作的效率和效益，才能使企業充滿活力與競爭力。

　　一、 資本運營的內涵

　　1.資本運營的含義

　　資本運營是指以利潤最大化和資本增值為目的，以價值管理為特征，將本企業的各類資本，不斷地與其他企業、部門的資本進行流動與重組，實現生產要素的優化配置和產業結構的動態重組，以達到本企業自有資本不斷增加這一最終目的的運作行為。

　　資本運營的內涵大致可以分為三個方面：一是資本的內部積累;二是資本的橫向集中;三是資本的社會化控制。從經濟學意義上看，資本運營泛指以資本增值為目的的經營活動，其內涵頗為豐富，生產經營(商品經營或產品經營)自然包括在其中。但若從其在我國產生及使用的背景來看，資本運營則又是作為與生產經營相對應的一個概念提出并加以利用的。從這一意義上講，目前我們通常所說的資本運營是一個狹義的概念，其主要是指可以獨立于生產經營而存在的以價值化、證券化了的資本或可以按價值化、證券化操作的物化資本為基礎，通過優化配置來提高資本運營效率和效益的經濟行為和經營活動。

　　2.資本運營與資產經營

　　資產經營的本質是生產經營，它通過對資產負債表的左方有關流動資產項目和固定資產項目進行合理配置，特別是對流動資產中各項目的科學管理，以取得較好的經濟效益;資本運營的本質是產權交易，它必須涉及資產負債表右方的所有者權益(產權的一種)項目，并對它進行交易、流通、重新配置權益結構，從而實現資本項目的改組、擴張、收縮。

　　3.企業資本運營的理論模式

　　(1)擴張型資本運營模式

　　擴張型資本運營是指在現有的資本結構下，通過內部積累、追加投資、吸納外部資源即兼并和收購等方式，以實現企業資本規模擴張、爭奪優勢資源以及獲取經營優勢的目的。它有三種類型：一、橫向型資本擴張，它是指交易雙方屬于同一產業或部門，產品相同或相似，為了實現規模經營而進行的產權交易。橫向型資本擴張不僅減少了競爭者的數量，增強了企業的市場支配能力，而且改善了行業的結構，解決了市場有限性與行業整體生產能力不斷擴大的矛盾;二、縱向型資本擴張，它是指處于生產經營不同階段的企業或者不同行業部門之間，有直接投入產出關系的企業之間的交易。縱向型資本擴張將關鍵性的投入產出關系納入自身控制范圍，通過對原料和銷售渠道以及對用戶的控制來提高企業對市場的控制力;三、混合型資本擴張，它是指兩個或兩個以上相互之間沒有直接投入產出關系和技術經濟聯系的企業之間進行的產權交易。混合型資本擴張適應了現代企業集團多元化經營戰略的要求，跨越了技術經濟聯系密切的部門之間的交易。

　　(2)收縮型資本運營模式

　　收縮型資本運營是指企業把自己擁有的一部分資產、子公司、內部某一部門或分支機構轉移到公司之外，從而縮小公司的規模。它是針對公司總規模或主營業務范圍而進行的重組，其根本目的是為了追求企業價值最大化以及提高企業的運行效率。

　　收縮型資本運營是擴張型資本運營的逆操作，其主要實現形式有：一、資產剝離，它是指把企業所屬的一部分不適合企業發展戰略目標的資產出售給第三方，這些資產可以是固定資產、流動資產，也可以是整個子公司或分公司;二、公司分立，它是指公司將其擁有的某一子公司的全部股份，按比例分配給母公司的股東，從而在法律上和組織形式上將子公司的經營從母公司的經營中分離出去。通過這種資本運營方式，形成一個與母公司有著相同股東和股權結構的新公司;三、分拆上市，它是指一個母公司通過將其在子公司中所擁有的股份按比例分配給現有母公司的股東，從而在法律上和組織形式上將子公司的經營從母公司的經營中分離出去;四、股份回購，它是指股份有限公司通過一定途徑購買本公司發行在外的股份，適時、合理地進行股本收縮的內部資產重組行為。

　　二、資本運營中面臨的風險及控制

　　隨著我國資本市場的發展，加入WTO，以及新的金融衍生物的產生，資本運營日趨復雜，資本運營活動的難度加大，其風險也越來越大。它包括操作風險及環境風險。操作風險包括：資本運營的動力不足，進程步伐緩慢的風險;籌資與投資效率低下，融資渠道不暢且單一的風險;資本市場的發展先天不足，發展滯后風險。資本運營環境風險指：由于外部環境的不確定性和不停的變化，企業在進行資本運營時必須面對政策法律風險、體制風險、經濟風險、社會文化風險等。企業的資本運營是一項充滿風險的經營活動，企業無論是從開始籌措資本，還是在運營資本階段，都伴隨著大量的不確定因素，這些不確定因素給企業的整個資本運營行為帶來巨大的風險。企業要在激烈的競爭環境中發展壯大，必須加大對這些風險的控制。為此，發現資本運營活動中的潛在風險因素，探討風險管理對策，對保證企業資本運營活動的正常進行無疑有相當重要的意義。資本運營風險管理可以從以下幾方面入手：

　　1.確定風險管理對象的范圍，明確風險管理活動所要達到的目標，企業管理者還應進行目標風險分析，然后根據潛在的風險威脅調整目標，最終建立一套完善的風險管理目標系統。

　　2.研究資本運營操作的內外部環境狀況，分析風險形成的根本原因，并據此劃分風險類型，從而為制訂風險防范策略提供思路。

　　3.判斷風險概率及風險強度，而這兩個指標都可以通過一定的定量方法確定。衡量風險的方法有系數法等，可根據不同內容及要求進行選擇。

　　4.通過風險效用評估確定出資本運營主體的風險收益效用值，并做出應付對策。

　　5.設計風險規避的應急措施，它包括預警、防范、控制、應急等。

　　6.采用“費用——效益比值法”進行風險管理的效果評價，即比值=效益/費用。

　　7.對前一階段的風險管理運作進行總結，積累更多的經驗，從而提高企業從事資本運營風險管理的能力。

　　三、企業的資本運營存在的問題及應對措施

　　資本運營歷經十幾年，這一歷程是機遇與挑戰并存、風險與發展同在。資本運營實踐給企業發展注入了活力，造就了一批規模宏大的企業集團，有的已跨入國際市場競爭行列，成為國際企業界關注的焦點。同時，也挽救了一批企業，有的通過并購、重組找到了歸宿，有的通過股份制改造、股票上市，以全新的面貌步入競爭激烈的市場。但是，現實不容樂觀，也有為數不少的企業在沒有深入研究資本運營操作理論和技巧的情況下盲目操作，造成損失和失敗。我國目前資本運營的現狀主要有以下幾個方面的問題：

　　1.資產重組操作中盲目追求速度，風險及效益意識談薄。資產重組具有推動企業資產結構優化、提高經濟效益的一面，但也充滿風險和陷阱。資產重組的風險來源于兩個層次，一個是計劃層次，一個是計劃執行層次。執行時的風險包括融資風險、法律風險、重組管理風險、企業文化風險等。重組的風險是非常復雜和廣泛的，在近幾年來的資產重組中，相當部分企業盲目追求發展速度，對資產重組中可能出現的風險認識不足，資產重組不僅沒有增加企業經濟效益，反而擴大了經營風險。

　　2.企業收購、兼并操作中缺乏理性分析。企業收購、兼并是優勢企業通過購買、承擔債務和證券交換等方式獲取其他企業股權的商業行為。收購、兼并作為企業實現經濟擴張的重要方式，對企業發展并形成優勢具有重要意義。它具有投資少、風險小、見效快、能快速涉入新領域等優點。從我國資本運營操作實踐看，企業購并中存在的主要問題是購并動機不明、缺乏理性分析，購并預期目標難以實現。近幾年來，我國企業并購多是優勢企業兼并劣勢企業的“以強扶弱”型并購，企業并購過多地摻雜了政府的直接干預。

　　3.股份制改造操作欠規范，使其應有機制難以實現。股權結構設置不合理問題對股份制改造效果有著重大影響，從我國上市公司情況看，普遍存在股權相對集中的問題。過于集中的股權直接導致股份公司經營受到諸多非經濟因素影響和制約，如政府行為制約，最終對公司經營目標造成負面影響，也使股份公司治理結構很難發揮作用。同時，股權集中，還影響股份公司股份的流通性，自由流通股份減少，股權流動凝固，當出現問題時，股權結構難以優化。在西方發達國家市場經濟中，股權比較分散，這種股權分散化，可使股權流通順暢，同時使股權在公司內部弱化，公司的各種權利更多地向經營者傾斜。對比之下，中國的股份制改造及股份公司運作現存在大量的問題。

　　針對企業資本運營風險，我們應制定一定的防范措施：

　　1.提升核心競爭力，企業開展資本運營時須更多地考慮自身的能力和資源，不斷強化自身的絕對優勢或相對優勢，不能簡單地考慮所謂“低成本擴張”、經營規模擴大、短期財務利益，而盲目擴大規模和進入其他領域，特別是進入那些與核心競爭力缺乏關聯的領域。這就要求企業在開展資本運營時要明確并購的方向、范圍優選擬并購的目標企業。

　　2.以戰略為指導開展資本運營。明確企業發展戰略定位，制定企業長遠發展戰略是資本運營能夠為企業發展服務的保證，也是企業形成自身核心競爭力的過程。資本運營的基礎是生產經營，一個企業要想通過資本運營贏得市場競爭優勢，實現規模經濟，就必須通過對宏觀經濟運行的趨勢、市場變動格局、行業發展前景、產品市場占有率、投入產出效果、自身的生產經營素質條件和發展潛力，確定企業發展戰略的準確定位，并在此基礎上制定企業生產經營、資本運營的中長期發展規劃，有的放矢地確定資本運營的手段方式，使并購、改造、聯盟、資本收縮等圍繞著一個明確的目標進行。

　　3.分析論證資本運營方案。其主要內容包括：對運營成本的分析比較、對運營效益的預測、對標的企業的價值評估、對企業自身財務承受能力的分析和支付方式的比較、對重組的能力和成功性論證等。

　　4.建立健全公司資本運營的科學決策機制。資本運營是企業重大的戰略投資方案，屬于企業的重大決策。為規避資本運營的失敗，企業應該建立健全資本運營決策機制，形成合理的決策程序。資本運營的決策權應集中于企業，下屬企業可以提出資本運營的建議、進行調查研究、策劃資本運營方案、開展可行性研究，但最終決策必須由企業決定。

　　5.培養資本運營專業人才。企業資本運營涉及法律、政策、社會文化、技術、財務、投資、管理、營銷等方面，每一方面都蘊含著運營風險。企業要成功進行資本運營，必須加快培養資本運營人才隊伍。

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