【摘要】以2011~2017年滬深兩市A股非金融類上市公司為研究樣本，考察高管海外經(jīng)歷對企業(yè)債務(wù)融資成本的影響。結(jié)果表明，高管海外經(jīng)歷能夠顯著降低企業(yè)的債務(wù)融資成本。并且基于代理風(fēng)險(xiǎn)的不同，進(jìn)一步考察了審計(jì)質(zhì)量對高管海外經(jīng)歷與債務(wù)融資成本的調(diào)節(jié)作用，結(jié)果表明：代理風(fēng)險(xiǎn)的存在使得外部審計(jì)質(zhì)量產(chǎn)生負(fù)向調(diào)節(jié)作用。

　　進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，高管的海外經(jīng)歷在分析師團(tuán)隊(duì)跟蹤多的企業(yè)中降低債務(wù)融資成本的作用更明顯。并且相對于海外留學(xué)經(jīng)歷，高管的海外工作經(jīng)歷對債務(wù)融資成本的影響更明顯;相對于CEO或董事長，其他具有海外經(jīng)歷的高管對債務(wù)融資成本的降低作用更明顯。研究結(jié)果凸顯了擁有海外經(jīng)歷的人才在公司治理中的作用，為企業(yè)的海外人才引進(jìn)提供參考。

　　【關(guān)鍵詞】高管海外經(jīng)歷;債務(wù)融資成本;代理風(fēng)險(xiǎn);審計(jì)質(zhì)量;分析師團(tuán)隊(duì)跟蹤;公司治理

　　一、引言

　　改革開放四十年來，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展呈現(xiàn)持續(xù)高速增長態(tài)勢，市場體系建設(shè)不斷完善，各類企業(yè)爭相涌入。在這種高度競爭的市場環(huán)境下，資金充裕的企業(yè)往往擁有更強(qiáng)大的市場競爭力。然而，企業(yè)的發(fā)展依靠股東的內(nèi)部資金“供血”僅是杯水車薪，越來越多的企業(yè)不得不重視債務(wù)融資這一外部“供血”方式。余明桂等[1]的研究表明，債務(wù)融資相對于股權(quán)融資更適合我國的資本市場。

　　與此同時(shí)，為了提高企業(yè)盈利、保護(hù)股東利益，如何降低債務(wù)融資成本成為企業(yè)必須關(guān)注的問題。夏蕓等[2]的研究表明，內(nèi)部控制較好的企業(yè)債務(wù)融資成本較低。林斌等[3]的研究表明，較少的訴訟事件能夠降低企業(yè)的債務(wù)融資成本。可見，公司治理層面對債務(wù)融資成本產(chǎn)生了一定的影響，而在公司治理層面，高管的行為決策發(fā)揮了極為重要的作用。

　　高管的行為決策往往受到自身閱歷的影響，隨著全球化的不斷推進(jìn)和我國人才政策的持續(xù)利好，高管海外經(jīng)歷越來越多地成為企業(yè)重視的一種閱歷，企業(yè)管理團(tuán)隊(duì)中具有海外經(jīng)歷人數(shù)的比例也在逐年增加，擁有海外背景的高管備受關(guān)注。Daietal.[4]發(fā)現(xiàn)，有海外經(jīng)歷的企業(yè)家往往能夠通過自身的知識提升企業(yè)的績效。

　　羅思平等[5]發(fā)現(xiàn)，高管海外經(jīng)歷能夠提高企業(yè)的創(chuàng)新能力。由于海外經(jīng)歷的特殊性，具有海外經(jīng)歷的高管往往掌握著國外先進(jìn)的管理技術(shù)，擁有全球化視野，能夠獲得國際化的信息資源，因此，具有海外經(jīng)歷的高管更受到資本市場的青睞。

　　然而，目前學(xué)術(shù)界關(guān)于海外背景在資本市場上作用的研究總體較少，張嬈[6]發(fā)現(xiàn)，擁有海外經(jīng)歷的高管能夠更好地幫助企業(yè)完成對外投資。Giannettietal.[7]發(fā)現(xiàn)，具有海外背景的高管能促使企業(yè)進(jìn)行海外并購。尚未有研究針對高管海外經(jīng)歷與債務(wù)融資成本的關(guān)系展開研究。基于此，本文選取2011~2017年滬深兩市A股非金融類上市公司為研究樣本，證實(shí)高管海外經(jīng)歷與債務(wù)融資成本存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。

　　為了檢驗(yàn)高管海外經(jīng)歷對債務(wù)融資成本的影響機(jī)制，以審計(jì)質(zhì)量作為調(diào)節(jié)變量，以分析師團(tuán)隊(duì)數(shù)量進(jìn)行分組系數(shù)差異檢驗(yàn)，結(jié)果顯示，在審計(jì)質(zhì)量較低和分析師團(tuán)隊(duì)跟蹤多的企業(yè)中，高管海外經(jīng)歷降低債務(wù)融資成本的效果更明顯，通過傾向得分匹配分析法考慮了內(nèi)生性問題，結(jié)果表明高管海外經(jīng)歷對債務(wù)融資成本的降低作用仍然顯著。

　　此外，本文研究了高管不同形式的海外經(jīng)歷以及不同職位的高管對企業(yè)債務(wù)融資成本的影響，研究表明：相比于高管海外留學(xué)經(jīng)歷，高管海外工作經(jīng)歷對企業(yè)債務(wù)融資成本的降低效應(yīng)更明顯;相比于CEO或董事長，其他具有海外經(jīng)歷的高管對企業(yè)債務(wù)融資成本的降低作用更明顯。本文的創(chuàng)新之處在于首次探究了具有海外經(jīng)歷的高管對債務(wù)融資成本的影響，并從審計(jì)師的審計(jì)質(zhì)量和分析師的團(tuán)隊(duì)跟蹤數(shù)量這兩類外部監(jiān)管者的證據(jù)證實(shí)了這一影響的存在，豐富了公司治理層面與債務(wù)融資成本的相關(guān)文獻(xiàn)。

　　具有海外經(jīng)歷的高管作為一類具備高技術(shù)能力和高管理才能的人才，其在企業(yè)治理過程中的作用毋庸置疑，F(xiàn)arrelletal.[8]也指出，未來15年內(nèi)我國政府應(yīng)致力于吸引海外人才回國，以緩解企業(yè)在國際市場上因管理能力不足導(dǎo)致的問題。因此，吸引具有海外經(jīng)歷的人才回國符合我國的政策導(dǎo)向和國情需要。在宏觀層面上，李平等[9]已經(jīng)對具有海外經(jīng)歷的人才回國就業(yè)后在各領(lǐng)域產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)和社會效應(yīng)進(jìn)行了分析。

　　而本文的結(jié)論則從企業(yè)這一微觀層面上為吸引海外人才回國提供了經(jīng)驗(yàn)證據(jù)支持，對于促進(jìn)我國企業(yè)的發(fā)展具有現(xiàn)實(shí)性的意義。

　　二、理論分析與假設(shè)提出

　　Hambricketal.[10]提出的經(jīng)典“高層梯隊(duì)理論”認(rèn)為，高管的不同特質(zhì)會影響其行為習(xí)慣和思維方式，而不同的行為習(xí)慣和思維方式下的決策也不盡相同，這些行為結(jié)果都反映在企業(yè)的績效和產(chǎn)出中。之后的研究也不斷豐富著該理論，Huangetal.[11]、Yim[12]、Jenteretal.[13]研究發(fā)現(xiàn)的高管年齡，Guletal.[14]研究發(fā)現(xiàn)的高管性別，及Bertrandetal.[15]、黃繼承等[16]研究發(fā)現(xiàn)的高管教育背景都會對企業(yè)的績效和產(chǎn)出產(chǎn)生影響。

　　在此基礎(chǔ)上，現(xiàn)階段研究人員開始更多地關(guān)注高管的特殊經(jīng)歷，Kaplanetal.[17]、姜付秀等[18]、Charlesetal.[19]研究發(fā)現(xiàn)高管的特殊經(jīng)歷也會對高管的認(rèn)知和行為產(chǎn)生影響，進(jìn)而影響企業(yè)績效和產(chǎn)出。高管海外經(jīng)歷作為高管特殊的人生經(jīng)歷，即其在海外期間求學(xué)或工作的過程對高管來說都是一份難得的人生履歷。

　　然而，由于海外與我國大陸的經(jīng)濟(jì)、政治、法制等環(huán)境通常存在著巨大差異，致使高管的工作環(huán)境發(fā)生改變，但海外經(jīng)歷對高管的影響會伴其一生，并不會隨著環(huán)境的改變而消失，Marquisetal.[20]提出的“烙印效應(yīng)”也很好地解釋了這一點(diǎn)。“烙印效應(yīng)”包含烙印初期、烙印形成期和烙印延續(xù)期。高管的海外經(jīng)歷隨著時(shí)間的推移，從不斷接受外部環(huán)境影響的烙印初期過渡到自身與環(huán)境相匹配的烙印形成期，最后發(fā)展為具有持續(xù)影響的烙印延續(xù)期。因而，依據(jù)高層梯隊(duì)理論和烙印效應(yīng)，海外經(jīng)歷能夠持久地改變高管的價(jià)值觀、思維方式及行為習(xí)慣，進(jìn)而影響企業(yè)的績效和產(chǎn)出。

　　具體到企業(yè)的債務(wù)融資成本，過高的債務(wù)融資成本勢必降低企業(yè)績效，高管海外經(jīng)歷能夠通過自身因素改變債權(quán)人對企業(yè)的評價(jià)，進(jìn)而影響債務(wù)融資的成本。一方面，黃國良等[21]研究發(fā)現(xiàn)擁有海外背景的高管多來自歐美等發(fā)達(dá)國家，往往掌握了較高水平的管理技術(shù)，風(fēng)險(xiǎn)管控的能力和素質(zhì)較強(qiáng)，能夠保持企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)處于一個(gè)較為合理的狀態(tài)，從而降低了企業(yè)的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。

　　文雯等[22]研究發(fā)現(xiàn)，受歐美等發(fā)達(dá)國家企業(yè)社會責(zé)任文化的影響，具有海外經(jīng)歷的高管多數(shù)已經(jīng)形成了重視社會責(zé)任的思維觀念，相比于在本土成長的高管，其社會責(zé)任意識普遍較強(qiáng)。可見，具有海外經(jīng)歷的高管在高度競爭的市場環(huán)境下，其較高的風(fēng)險(xiǎn)把控能力和較強(qiáng)的責(zé)任意識能夠使決策更加穩(wěn)健和可靠，保證債權(quán)人利益的同時(shí)，能夠提高借款的使用效率，降低債權(quán)人的代理風(fēng)險(xiǎn)。

　　另一方面，杜勇等[23]研究發(fā)現(xiàn)，在歐美等發(fā)達(dá)國家有過求學(xué)或工作經(jīng)歷的高管往往法制意識較強(qiáng)，深知盈余管理所面臨的高額代價(jià)，因此，其操縱財(cái)務(wù)報(bào)表的可能性更低。同時(shí)，債權(quán)人需要了解企業(yè)真實(shí)的經(jīng)營狀況，而具有海外經(jīng)歷的高管能夠提高會計(jì)信息的透明度，更容易獲得債權(quán)人的信任。綜上可知，相比于本土成長的高管，具有海外經(jīng)歷的高管其行為習(xí)慣和思維方式往往較國際化。

　　并且受到海外文化和環(huán)境的影響，具有海外經(jīng)歷的高管在判斷企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)、履行社會責(zé)任以及提高會計(jì)信息透明度方面更有優(yōu)勢，加之由于“烙印效應(yīng)”的存在，這種優(yōu)勢會持續(xù)影響高管的行為決策，使得他們在追求企業(yè)利益最大化的同時(shí)更能監(jiān)督和約束自己的行為，以減小債權(quán)人的擔(dān)憂并得到債權(quán)人的信任。Zhang[24]的研究表明，當(dāng)債權(quán)人認(rèn)為自己的利益得到保障時(shí)，企業(yè)的債務(wù)融資成本就會降低。

　　基于上述分析，本文提出：H1：高管海外經(jīng)歷能夠降低企業(yè)的債務(wù)融資成本。風(fēng)險(xiǎn)評估理論表明風(fēng)險(xiǎn)與收益之間成正比，“高風(fēng)險(xiǎn)，高收益”的原則也被投資者廣泛認(rèn)同。因此，債權(quán)人往往希望自己的收益能夠與投資的風(fēng)險(xiǎn)相匹配。換言之，投資風(fēng)險(xiǎn)的高低在一定程度上決定了債權(quán)人期望收益的高低，這部分收益恰好是企業(yè)為了債務(wù)融資而付出的成本，因此投資風(fēng)險(xiǎn)的高低也在一定程度上決定了一個(gè)企業(yè)債務(wù)融資成本的高低。

　　債權(quán)人作為一種外部投資者，很難深入企業(yè)內(nèi)部，對企業(yè)的了解常常僅停留在財(cái)務(wù)報(bào)告層面，對企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)評估也往往通過報(bào)表分析來進(jìn)行。Derrienetal.[25]提出，提高信息披露質(zhì)量有利于降低債務(wù)融資成本。高質(zhì)量的財(cái)務(wù)報(bào)告能夠傳達(dá)正確的信息給債權(quán)人，而低質(zhì)量的財(cái)務(wù)報(bào)告往往會誤導(dǎo)債權(quán)人決策，增加了債權(quán)人代理風(fēng)險(xiǎn)，提高了融資成本。龍小海等[26]研究表明，會計(jì)師事務(wù)所越大、審計(jì)質(zhì)量越高，則抑制盈余操縱的作用越明顯。

　　然而，當(dāng)會計(jì)師事務(wù)所無法提供高審計(jì)質(zhì)量時(shí)，外部監(jiān)管強(qiáng)度減弱，債權(quán)人與高管之間的信息不對稱程度越來越大，勢必會造成代理風(fēng)險(xiǎn)的增加，Costelloetal.[27]認(rèn)為，此時(shí)債權(quán)人通常會要求提供擔(dān)保并提高借款的利率。從對假設(shè)一的分析中可以看出，具有海外經(jīng)歷的高管更能夠獲得債權(quán)人的信任。當(dāng)外部審計(jì)質(zhì)量較低時(shí)，為了減少債權(quán)人的監(jiān)督成本，作為一種內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制，有海外經(jīng)歷的高管可以起到替代外部監(jiān)督的作用。

　　本文認(rèn)為，如果高管海外經(jīng)歷能夠降低債務(wù)融資成本，那么在會計(jì)師事務(wù)所規(guī)模較小即外部監(jiān)管強(qiáng)度較弱的企業(yè)中，作為一種替代機(jī)制，高管海外經(jīng)歷降低債務(wù)融資成本的作用會更明顯。基于上述分析，本文提出：H2：相比于大會計(jì)師事務(wù)所審計(jì)的企業(yè)，高管海外經(jīng)歷降低企業(yè)債務(wù)融資成本的作用在小會計(jì)師事務(wù)所審計(jì)的企業(yè)中更加明顯。

　　Bharathetal.[28]研究發(fā)現(xiàn)，會計(jì)信息質(zhì)量作為一種工具常被債權(quán)人用做考察和監(jiān)督企業(yè)的行為，它實(shí)質(zhì)上能作為債務(wù)契約的設(shè)定標(biāo)準(zhǔn)，并且能反饋給債權(quán)人信息，使其判斷企業(yè)未來還貸的可能性。會計(jì)信息質(zhì)量越高，債權(quán)人對企業(yè)未來的現(xiàn)金流把握越準(zhǔn)確，對其還貸概率則計(jì)算得越準(zhǔn)確，風(fēng)險(xiǎn)就越低。但不乏一些企業(yè)為了獲取更多的投資而粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表，降低會計(jì)信息質(zhì)量，損害債權(quán)人的利益，同時(shí)也降低了債權(quán)人與企業(yè)之間的信任度。

　　為了更好地了解企業(yè)的內(nèi)部狀況，降低風(fēng)險(xiǎn)，債權(quán)人會選擇通過分析師的跟蹤來了解企業(yè)的真實(shí)狀況。Easleyetal.[29]研究發(fā)現(xiàn)，分析師跟蹤分析的企業(yè)，其會計(jì)信息質(zhì)量越高，融資成本越低。不難理解，在財(cái)務(wù)報(bào)告存在被粉飾的情況下，財(cái)務(wù)指標(biāo)之間的勾稽關(guān)系、均衡關(guān)系可能會被打破，存在邏輯漏洞，因此，不同的分析師團(tuán)隊(duì)可能會得出不同的結(jié)論，甚至?xí)�有分析師發(fā)現(xiàn)其中的舞弊現(xiàn)象。

　　此時(shí)，企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)告被越多的分析師團(tuán)隊(duì)跟蹤，其財(cái)務(wù)報(bào)告中的舞弊現(xiàn)象就越容易被發(fā)現(xiàn)，債權(quán)人的投資風(fēng)險(xiǎn)就越高;相反，如果企業(yè)對外披露的財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量越高，債權(quán)人越愿意相信分析師的分析報(bào)告，債權(quán)人的投資風(fēng)險(xiǎn)就會降低。杜勇等[23]的研究表明，具有海外經(jīng)歷的高管能夠降低盈余管理程度，增加會計(jì)信息真實(shí)性和可靠性。

　　本文認(rèn)為，越多的分析師對財(cái)務(wù)報(bào)告進(jìn)行跟蹤，高管海外經(jīng)歷帶來的真實(shí)性信息越能夠增加債權(quán)人的信任度，高管海外經(jīng)歷降低企業(yè)債務(wù)融資成本的作用就越明顯。基于上述分析，本文提出：H3：相比于分析師團(tuán)隊(duì)跟蹤少的企業(yè)，高管海外經(jīng)歷降低企業(yè)債務(wù)融資成本的作用在分析師團(tuán)隊(duì)跟蹤多的企業(yè)中更明顯。

　　三、研究設(shè)計(jì)

　　1.變量定義。

　　(1)被解釋變量：債務(wù)融資成本(Debt)。借鑒Pittman、Fortin[30]的計(jì)算方法，將債務(wù)融資成本按照利息支出與長短期債務(wù)總額平均值的比值來衡量。其中：利息支出的數(shù)據(jù)來自企業(yè)“財(cái)務(wù)報(bào)表附注”中“財(cái)務(wù)費(fèi)用”項(xiàng)目下的明細(xì)科目“利息支出”;長短期債務(wù)總額平均值的數(shù)據(jù)由企業(yè)“資產(chǎn)負(fù)債表”中“短期借款”“長期借款”及“一年內(nèi)到期的長期借款”項(xiàng)目期初和期末總額的平均值計(jì)算。

　　(2)解釋變量：高管海外經(jīng)歷(Oversea)：關(guān)于高管的定義，學(xué)術(shù)界尚未達(dá)成共識。目前的研究中，企業(yè)董事會成員、高層經(jīng)營團(tuán)隊(duì)都曾被定義為高管。本文根據(jù)現(xiàn)有的研究，將高管定義為企業(yè)的董事會成員和高層管理人員。高管海外經(jīng)歷指的是，上市公司董事會和高層管理人員曾在我國大陸以外的國家或地區(qū)有過學(xué)習(xí)和工作經(jīng)歷。需要說明的是，港澳臺地區(qū)由于經(jīng)濟(jì)政治制度與大陸存在較大差異，本文將在港澳臺地區(qū)的經(jīng)歷也視為海外經(jīng)歷。樣本中若上市公司有高管符合該條件則視為有海外經(jīng)歷，設(shè)置虛擬變量數(shù)值為1，否則為0。

　　(3)調(diào)節(jié)變量：審計(jì)質(zhì)量(Big10)。本文通過會計(jì)師事務(wù)所排名來衡量審計(jì)師的審計(jì)質(zhì)量，以考察上市公司外部審計(jì)質(zhì)量的調(diào)節(jié)作用。會計(jì)師事務(wù)所排名按照中國注冊會計(jì)師協(xié)會發(fā)布的榜單確定。考慮到近幾年內(nèi)資會計(jì)師事務(wù)所發(fā)展迅速，越來越受到企業(yè)和投資人的信賴，尤其是在榜單前十中的內(nèi)資會計(jì)師事務(wù)所，審計(jì)團(tuán)隊(duì)的經(jīng)驗(yàn)較為豐富，審計(jì)質(zhì)量較高。據(jù)此，本文設(shè)定虛擬變量，當(dāng)審計(jì)師來自前十大(包括合資和內(nèi)資)會計(jì)師事務(wù)所時(shí)取1，否則取0。

　　四、實(shí)證結(jié)果與分析

　　1.描述性統(tǒng)計(jì)分析。

　　高管海外經(jīng)歷比例逐年增加，符合本文研究的實(shí)際情況，證明樣本較為合理。從總體樣本來看，高管海外經(jīng)歷的樣本數(shù)僅占總體樣本數(shù)的19.2%，這表明，我國上市公司中有海外經(jīng)歷的高管，整體上比例不高。債務(wù)融資成本的平均值為0.056，表明樣本公司中的平均債務(wù)融資成本占到了5.6%，此外樣本中公司債務(wù)融資成本的最大值達(dá)到了17%，而最小值只有0.6%，很顯然不同企業(yè)的債務(wù)融資成本相差非常大。

　　2.相關(guān)性分析。

　　結(jié)果(略)顯示，債務(wù)融資成本(Debt)與高管海外經(jīng)歷(Oversea)在1%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，初步驗(yàn)證了前文中提出的高管海外經(jīng)歷能夠降低債務(wù)融資成本的假設(shè)。同時(shí)，盈利能力(ROA)、流動(dòng)比率(CUR)、企業(yè)規(guī)模(Size)和股權(quán)性質(zhì)(State)等變量與債務(wù)融資成本的關(guān)系均與以往學(xué)者的研究結(jié)論一致。此外，各變量相關(guān)系數(shù)的絕對值均未超過0.4，因此，不存在嚴(yán)重的多重共線性問題。

　　3.分組均值差異檢驗(yàn)。

　　初步觀測有海外經(jīng)歷樣本組和無海外經(jīng)歷樣本組變量間均值差異的顯著性。高管無海外經(jīng)歷組樣本公司的債務(wù)融資成本的均值在1%的水平上顯著大于高管有海外經(jīng)歷組樣本公司的債務(wù)融資成本的均值，且均值差異達(dá)到了0.003，表明高管海外經(jīng)歷會降低企業(yè)債務(wù)融資成本的0.3%。

　　另外，兩組樣本公司的盈利能力(ROA)、企業(yè)規(guī)模(Size)、股權(quán)性質(zhì)(State)等指標(biāo)的均值差異顯著，與之前文獻(xiàn)的研究結(jié)論一致。分組均值差異檢驗(yàn)的結(jié)果初步證實(shí)了本文假設(shè)的合理性。

　　五、拓展研究

　　基于海外經(jīng)歷的形式不同，本文進(jìn)一步考察了高管海外工作經(jīng)歷與高管海外留學(xué)經(jīng)歷對債務(wù)融資成本的影響是否存在差異，高管海外工作經(jīng)歷(OverseaWork)對債務(wù)融資成本的影響，第(2)列為高管海外留學(xué)經(jīng)歷(OverseaEducation)對債務(wù)融資成本的影響。

　　第(1)列OverseaWork的系數(shù)為-0.0029，并且在1%的水平上顯著，而第(2)列OverseaEducation的系數(shù)并不顯著。由此可以看出，高管海外工作經(jīng)歷對債務(wù)融資成本的降低作用比高管海外留學(xué)經(jīng)歷更強(qiáng)。此外，本文還研究了高管職位差異對債務(wù)融資成本的影響，表8列出了相關(guān)回歸的結(jié)果。第(1)列為CEO或董事長海外經(jīng)歷(OverseaCEO)對債務(wù)融資成本的影響，第(2)列為其他高管海外經(jīng)歷(OverseaOther)對債務(wù)融資成本的影響。

　　第(1)列OverseaCEO的系數(shù)不顯著，第(2)列OverseaOther的系數(shù)為-0.0012，并且在10%的水平上顯著。這表明，擁有海外經(jīng)歷的其他高管比CEO或董事長降低債務(wù)融資成本的作用更明顯。可能的原因分析如下：①海外工作經(jīng)歷能夠很好地幫助高管在實(shí)踐過程中提升管理能力，并且海外工作經(jīng)歷使得債權(quán)人對公司高管的認(rèn)知水平和工作能力更加肯定，從而減小了對高管的財(cái)務(wù)約束并降低對企業(yè)的借款利率;②相比于CEO或董事長，擁有海外經(jīng)歷的其他高管或董事謀取私利的可能性更低，更容易得到債權(quán)人的信任。

　　六、結(jié)論

　　本文探討了高管海外經(jīng)歷是否會對債務(wù)融資成本產(chǎn)生影響，結(jié)果表明高管團(tuán)隊(duì)成員有過海外經(jīng)歷會顯著降低企業(yè)的債務(wù)融資成本。當(dāng)代理風(fēng)險(xiǎn)不同時(shí)，高管海外經(jīng)歷的作用也會發(fā)生變化。具體而言，外部審計(jì)質(zhì)量越高，代理風(fēng)險(xiǎn)越低，而高管海外經(jīng)歷的作用就越弱;當(dāng)外部審計(jì)質(zhì)量越低，高管海外經(jīng)歷作為一種內(nèi)部監(jiān)督的替代，其作用越大。

　　而后根據(jù)分析師跟蹤數(shù)據(jù)，本文研究發(fā)現(xiàn)分析師跟蹤越多，高管海外經(jīng)歷提升會計(jì)信息質(zhì)量的作用越明顯，則降低債務(wù)融資成本的作用越明顯。考慮到高管海外經(jīng)歷的樣本較少，因此本文通過傾向得分匹配分析的方法減小樣本偏誤對結(jié)果產(chǎn)生的影響。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，相比于高管海外留學(xué)經(jīng)歷，高管海外求職經(jīng)歷對債務(wù)融資成本的降低作用更明顯;相比于CEO或董事長，具有海外經(jīng)歷的其他高管對債務(wù)融資成本的降低作用更明顯。本文的研究為后續(xù)研究提供了新的思路。

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