這篇高級經濟師論文發表了股權融資制度改革，滬深股市是我國完善市場體系不可缺少的重要組成部分，對國民經濟發展具有引領性、基礎性的作用，在不久的將來，滬深股市的效率乃至成敗就是中國經濟的效率乃至成敗。論文探討了滬深股市是我國完善市場體系不可缺少的重要組成部分。

　　[關鍵詞]高級經濟師論文,股權融資制度,股權融資額度

　　在整個滬深股市運行中，股權融資是最根本、最基礎的活動，是最重要的一環，股權融資不健康、不科學、不合理，必然導致整個股市畸形、低效、矛盾重重，所以，我國必須用科學的經濟管理理論、科學的社會發展觀規范股權融資。目前，滬深股市股權融資的法律法規主要有《中華人民共和國證券法》《上市公司證券發行管理辦法》《首次公開發行股票并上市管理辦法》等。但由于時代變遷，社會經濟體制改革不斷深入，有些制度已經不再適應社會發展的需要，其中，一些規定是不完善的、不合理的，有必要進行改革。

　　1改革傳統的股權融資額度計劃的管理方式

　　企業融資無外乎股權融資和債權融資兩種，在融資額一定的情況下，必然會此消彼長。我國是一個債權融資比重過大的國家，債權融資比重過大會加大國民經濟發展的風險，極易出現大起大落。從長遠角度看，發展壯大股權融資，提高股權融資比重是我國國民經濟發展的戰略選擇。由于資本供給的有限性，股權融資規模必須與社會資本供給能力相適應，過度股權融資必將會對資本市場產生“抽血”效應，從而嚴重打壓存量資本價格，破壞資本市場的平衡，掠奪資本持有者的正當利益。股權融資額度計劃由國家發改委制定，證監會遵照執行，國家發改委必須科學制訂長、中、短期股權融資額度計劃，既要有全國總額度計劃，又要有各行業額度計劃;既要有首發額度計劃，又要有再融資額度計劃。在額度分配上，我國應把融資重點放在再融資上，而不是首發。

　　2改核準制為注冊制

　　核準制因其非公開、非透明、非市場化等弊端而廣受詬病，必須予以廢除。注冊制是發達市場經濟股權融資主要的、成功的制度，我國沒有理由不采納。注冊制不是洪水猛獸，注冊制并不代表政府失去了管理權，雖然證監會失去了決定企業能否融資的實質性決定權利，但政府依然控制著股權融資額度、控制注冊條件。注冊制也不是注冊的企業都能上市融資，因為股權融資額度的限制及融資企業間的競爭，注冊了的企業也未必能夠融到資，也要排隊，更要受到投資者的挑選，只有那些在競爭中脫穎而出，得到投資者認可的企業才能獲得融資。

　　3廢除不合理的現金融資的詢價市值配售制度

　　目前，首發詢價市值配售制度和增發及資產重組配套融資的發行期定價制度均有諸多弊端，其主要是違背了最基本的市場交易規則，即商品交易由買賣雙方自愿等價交換的原則，詢價的當事方不是交易的當事雙方，其給出的價格不能代表交易雙方的意愿。在滬深股市，首發的上市交易價格是發行價格的幾倍或十幾倍的比比皆是，這充分說明首發以及再融資發行價格的不合理性，以及定價的低效性。

　　筆者認為不論首發還是增發，只要是公開以現金認購方式進行股權融資，均應采用累計競價認購股權融資的方式，其基本程序及做法如下。第一，所有需要融資的注冊企業，首發和再融資均需要將招股說明書或融資議案等資料上報證監會，由證監會依據相關法規、國民經濟發展需要、上市企業的基本條件，如經營規模、市場規模、盈利要求、股東人數以及財務報告等資料，做出融資合理性、合法性、合規性判斷，否決不符合國民經濟發展需要、不符合規范的融資要求，將所有的首發及再融資文件向社會公布，展示期不得少于3個月，其中，融資文件必須確定融資額及底價，并加以說明。融資額不得更改，需要的融資額只能等于實際融資額，從而杜絕超募。

　　第二，融資企業應進行融資宣傳推廣，使潛在投資者研讀融資文件，進行調研，做出投資決策和投資計劃。

　　第三，所有首發、增發、資產重組配套融資等，以現金融資的企業均采用累計競價認購股權融資的方式。基本措施是任何想要投資的投資者均有投資權，均依據自己的投資決策，依據融資企業確定的融資額度、底價及市場情況，自主給出大于或等于底價的報價和認購數量，在規定的時間內，如1個交易日，進行競價認購，已報認購價和認購數量不可撤銷，但可以多次競價申報，直至競價時間結束，然后按底價乘以認購數量得出總認購金額。如果總認購額低于企業融資額，則企業融資失敗;如果該認購額大于或等于企業融資額，則企業融資成功。只有參與融資成功企業認購的投資者才是成功認購者。

　　成功認購者要滿足的條件是報價等于或高于成交價，所獲得的認購數量及支付的成交價格按以下公式確定。1niniQPkW=∑×=(1)其中i為認購的投資者，i=1時代表認購價格最高的投資者，i=n時代表認購價格最低的投資者，n為認購者人數(當一個投資者多次以不同認購價格、不同認購數量認購時，每一次認購均認為是不同的認購者)，Qi為第i個投資者認購的數量，Pi為第i個投資者認購相應Qi數量的認購價格，Pn為成交價格且Pn≥底價，W為發行方融資額度，k為融資額度的認購倍數(1≤k≤3)。依據公式(1)，在競價認購時間內依認購價格從高到低進行實時累計統計認購額，得出實時的Pn，直至報價結束時的Pn即是最終成交價格，成功認購者獲配的股票數量Qir依據融資額度的認購倍數k確定，Qir=Qi/k。該累計競價認購股權融資方式的主要優勢如下。(1)實現了買賣雙方直接對接，自愿、競爭、公平、透明的交易原則。

　　(2)成交價格是市場公平競爭的結果，公平合理，不存在低估或高估交易標的價值的情況，實現了對供需雙方利益的最大保護。

　　(3)融資過程高效，杜絕超募。當日認購當日成交，沒有中簽，無需等待，無需占用更多資金。企業融資只需確定融資額，不用確定股份發行數量，發行數量=W/Pn。

　　(4)根除了新股上市暴漲暴跌的基礎，為股價平穩運行奠定了堅實的基礎。長期以來，滬深股市由于采用人為壓低的固定價發行、市值配售、中簽獲配的發行方式，吊足了投資者的胃口，使新股成為投資者炙手可熱的香餑餑，制造了新股不敗的神話，大資金利用公眾新股不敗的心理大肆炒作新股，制造了過高的市盈率，隨后多數一地雞毛，滬深股市因此招致一次又一次的劫難，融資數量被迫成為調節股票指數的工具，就像貓抓老鼠一樣惡性循環。累計競價認購股權融制度從根本上解決了這些問題，瘋狂炒作將因此失去土壤。

　　(5)提升了股票市場價值發現功能，促進社會資源向優質企業集結，確保股票市場良性循環。現行的融資制度抑制了股票市場價值的發現功能，發現價值的投資者因不能中簽而眼睜睜買不到股票，不知價值的投資者卻因中簽而獲配股票，中簽即意味著獲得橫財，運氣成為投資成敗的救世主，新股上市后股價均呈大幅波動，而累計競價認購股權融資的方式可改變這一現狀。

　　(6)擴大資本供給，為實現資本市場對外開放奠定基礎。累計競價認購股權融資制度自然廢除了市值配售、必須開放市場。市值配售制度扎起了一個高高的圍欄，將場內的投資者和場外潛在投資者、場內上市公司和場外欲上市的非上市公司隔離開來，從而各自為政，各有各的玩法。場內由于圍欄的種種保護玩起了猶如賭場的游戲，垃圾公司股票價格能在令人目瞪口呆的高價位上下翻飛，中小投資者就像玩偶一樣被玩弄于股掌。詢價市值配售制度令價值發現、等價交換不能實現，增量資本不能順暢進入股票市場，股票市場缺少“活水”，進入了內部死循環，滬深股市逐漸被“死結”纏繞不能自拔。而競價認購股權融資制度可以解決股票市場許多深層次頑疾，如供求失衡、股票價格扭曲、資源錯配、權力尋租、公司增長乏力、政策市、暴漲暴跌、炒作猖獗以及投資賭博化等。

　　4結語

　　股權融資制度是股票市場的基礎性制度，如果股權融資制度沒理順、不科學、不合理，那么股市的其他制度就不可能科學、合理，股票市場就不能健康發展。探討并建立科學合理、公平公正、共存共贏、促進國民經濟高效運行、健康發展的股權融資制度，在我國已勢在必行。

　　主要參考文獻

　　[1]錢康寧,蔣健蓉.股票發行制度的國際比較及對我國的借鑒[J].上海金融,2012(2).

　　[2]李寶芝.香港新股發行方式對IPO詢價制度的啟示[J].知識經濟,2012(11).金融與投資.

　　作者：劉玉昌 陳英梅 單位：遼寧工業大學管理學院

　　推薦閱讀：《國際融資》雜志是中國期刊市場上目前惟一全面反映國際融資政策與信息、全面介紹國際金融機構和外國政府對華貸款和援助、為中國各級政府和企業進行國際融資牽線搭橋,反映國內金融機構、企業按照國際慣例進行資金運作的經濟類專業雜志。