下面是兩篇金融證券類的期刊論文，第一篇論文探討了金融市場波動性及政策建議，分析我國金融市場受評級調整后影響程度的趨勢。第二篇論文介紹了保險和金融市場融合的風險管理，論文針對新的投資風險提出對策建議，給保險業發展提供幫助和參考。

　　《金融市場波動性及政策建議》

　　摘要：主權信用評級是一個國家信用的直觀體現，信用評級的調整往往具有助漲和助跌的作用。隨著中國對外開放水平的提高，國際金融合作越來越頻繁，評級對于國家聲譽及中國企業走出去的意義越來越重大。但長期以來中國對主權信用評級缺乏話語權，一些評級機構不負責任的評級往往會造成我國金融市場的動蕩。本文旨在探究國際評級機構對我國主權信用評級歷次重大調整后我國金融市場的變化情況，以此分析我國金融市場受評級調整后影響程度的趨勢。并給出相應的政策建議，以加強國際合作，逐漸打破三大評級機構的壟斷，不斷增強我國對抗不良評級的能力，維護金融市場穩定。

　　關鍵詞：主權評級;三大評級機構;金融市場;金融穩定主權

　　現代金融研究表明，當一國的主權信用評級被下調時，容易引起市場的大幅波動，評級上調時對經濟的促進作用則不明顯。長期以來，我國主權信用評級與我國的經濟發展水平很不相稱，已經影響到國家及人民幣作為國際貨幣之一的聲譽和中國企業在國外發行債券的能力。為此，我們在努力加強自身經濟建設及進行財政體制改革以外，必須在國際評級領域發出自己的聲音，對抗不良評級的影響。

　　一、評級機構與中國主權信用評級

　　(一)三大評級機構及其評級體系

　　目前國際上主要的評級機構有穆迪、標準普爾和惠譽三大機構，這三大機構基本上壟斷了國際評級市場，成為主權評級的權威性機構，任何國家和機構要想在國際市場融資都必須得到這三大評級機構的信用評級。這三家評級機構各有側重，標普側重于企業評級方面，穆迪側重于機構融資方面，而惠譽則更側重于金融機構的評級。三大評級機構的評級體系大同小異，但都是單獨用字母或配合數字來表示信用等級，并以評級展望及評級觀察名單作為評級結果的重要補充。穆迪的長期主權信用等級表示法從AAA一直到C共21級，從高到低分別為AAA、Aa1、Aa2、Aa3、A1、A2、A3、Baa1、Baa2、Baa3、Ba1、Ba2、Ba3、B1、B2、B3、Caa1、Caa2、Caa3、Ca和C級，短期主權信用評級則為P-1、P-2、P-3和未分級。標普和惠譽整體與之類似，大部分只是符號上的差別，且三大評級機構的主權信用評級彼此間會有一定的參考。總體上說，這些分級一般都分為兩個大的級別，即投資級別和投機級別，前者表明該國主權信用等級高，債務無風險，后者表示風險較大，債務償付可能得不到保證。

　　(二)三大評級機構對中國歷年主權信用評級

　　從表中可以看出，三大評級機構對中國主權信用評級的調整隨著時間趨向負面，從最高級慢慢調整到第四高。這當然是不能客觀反映中國經濟實際發展水平，實際上中國的經濟這么多年來持續發展，目前已成為世界第二大經濟體，但是評級卻長期低于歐洲小國甚至很多發展中國家。由此看出三大評級公司對中國主權評級存在著明顯的偏見。在最新的一次調級中，穆迪和標普都將中國的評級展望調整為負面，他們的主要觀點是中國政府面臨的經濟、金融以及信用風險正逐步上升，改革存在不確定性，外匯儲備下降、財政狀況一定程度上正在減弱，未來需要承擔一些地方政府、政策性銀行和國有企業債務的可能性越來越大。而惠譽是唯一一家對于中國評級展望維持在穩定的評級機構，惠譽表示高度相信中國擁有行政及金融資源，中國有意愿而且有辦法避免經濟增長在未來兩年內發生“破壞性的放緩”以及避免人民幣對一籃子貨幣大幅貶值。

　　二、主權信用評級調整對中國的影響

　　本文以中短期國債的收益率變化作為債券市場變動指標;以上證指數變動作為證券市場變動指標;以美元兌人民幣的匯率作為外匯市場變動指標。將所有數據匯集整理成圖表形式，直觀展示歷次評級調整對我國金融市場的影響。

　　(一)對中國債券市場的影響

　　評級機構對于大部分國家都有進行主權評級，雖然主權評級對不同國家的評級的差異爭議性很大，但是在現有的評級市場機構下許多國家的監管者與投資者對于外部評級早就形成了強烈的依賴性，所以大部分國家依然對于主權評級給予一定的重視。同時評級機構采取的評級措施即使有很大的爭議性，但是仍會強化市場的風險預期，導致市場的各種投資組合的大幅度調整和收益率的明顯變動，例如評級機構對于一個國家的評級展望下調為負面，會導致一些國家政府的發債成本增長而導致公共債務不可持續，在債務危機中很難解救出來，從而會造成信用危機，對國家的經濟及金融市場都會造成一定的負面影響。本文選取了近三年來國際三大評級機構宣布對中國主權信用評級的下調后，中國中短期債券6周內的變動情況來反應評級下調對中國債券市場的影響。從圖中可以看出，當宣布下調后，中國債券市場除了2014年發生了一定的波動以外其余年份整體表示平穩，這主要是因為：一是中國主權信用級別始終保持在投資級別區間，即便發生調整，級別仍將保持在較高水平。而歷史經驗表明，主權信用級別處于投資級別區間內的調整對一國經濟的系統性沖擊并不顯著。二是我國國債投資人主要是國內投資者且多是銀行、保險公司等國有企業，受國家宏觀經濟調控及政策性指導的影響較大，對境外評級機構級別調整并不敏感。三是研究表明，對投資者而言，具體某只債券評級的下調對發行成本上升的影響要大于主體評級調整時所帶來的影響。所以對主權信用評級的調整并不意味著該國所有債券的評級都會被下調，特別是對本身評級就不高的債券來說。

　　(二)對中國證券市場的影響

　　主權信用評級對于一個國家的評級調整會展示給市場參與者一個關于國家目前市場的積極或消極的信號，即是該國家未來的經濟健康狀況，政府可以根據評級機構給出的評級展望采取一些直接影響公司未來發展的政策行為。同時主權評級調整會促使投資者重整證券投資組合，這樣對于股票價格或多或少的產生了影響。本文選取了近三年來國際三大評級機構宣布對中國主權信用評級的下調后，中國上證綜合指數6周內的變動情況來反應評級下調對中國股票市場的影響。從圖中可以明顯看出，我國股票市場發生了大幅波動，這是由于我國股票市場的參與者對評級調整的反應較為激烈，這與債券市場形成明顯的差別，主要原因是由于債券市場多是機構投資者，而證券市場由于股民較多，并且股民對評級理解不充分，容易產生恐慌情緒，進而影響投資者的信心。

　　(三)對中國外匯市場的影響

　　從國際經驗及歷史數據來看，主權信用評級的調整對一國的外匯市場影響最為直接，因為一國的匯率直接反映了投資者對該國經濟的信心。我們選取了近三年來國際三大評級機構宣布對中國主權信用評級的下調后，人民幣兌美元在6周內的變動情況來反應評級下調對中國外匯市場的影響。從圖中可以看出，主權信用評級的調整對中國外匯市場產生了一定的影響，尤其以2016年的影響最為顯著。外匯市場的大幅波動不利于人民幣作為新的國際儲備貨幣的在國際社會的形象，也從側面說明了人民幣國際化還有很長的路要走。綜上，當我國主權信用評級遭下調時，債券、證券以及外匯市場都會產生影響，但由于各個市場對信息的敏感程度不同，對不同市場造成的波動情況也并不一致。就我國來說，股票市場和外匯市場要比債券市場的反應劇烈，并且由于市場預期和信息消化能力的合力作用，各市場恢復“平靜”所用時間也不盡相同，即市場存在著對評級變化的不對稱反應。

　　三、結論與政策建議

　　帶有一定政治色彩的主權信用評級是美式思維下的雙重標準，其評級內容并不能很客觀的反映中國的實際狀況。我國的經濟目前雖然面臨很多問題，各項經濟數據也不夠理想，但是長期發展前景是好的，政府債務和赤字的擴大也是對正在進行改革的讓利，未來會由經濟發展的紅利進行補償。為了更好增強我國對抗不良評級的能力，筆者提出以下建議：

　　1、提高綜合國力，努力發展本國經濟。雖然三大評級機構對中國的主權信用評級常常有失公允，但是他們的考察對象歸根結底還是一國的整體經濟實力。我們只有增強創新能力，發展好本國的經濟，為中國經濟的持續健康發展不斷注入新的活力才能使得任何評級機構對我國的評級不敢隨意調整，這才是消除惡意評級一切不良影響的根本出路。

　　2、尋求國際合作，建立自己的評級體系。我國在二十世紀八十年代就開始著手建立自己的評級體系，九十年代初期我國的評級行業開始了市場化改革目前國內知名的評級機構有中誠信、大公國際、聯合資信、新世紀等，他們占據了國內評級市場的90%以上的份額。但是我國評級市場的制度還很不完善，約束了評級對于信用市場的作用,比如信用評級比較集中,變化也不頻繁,評級機構的公信力還有待提高。主要原因是由發行人付費模式而導致的評級雙方的利益關聯，這就無法保證真正的獨立公正。評級公司在利益驅使下，聲譽資本和外部監管可能難以約束評級公司的行為。學習國際上先進的評級系統和經驗，建立適合中國國情的評級系統才是抵抗不良評級的重要途徑。2012年10月，大公國際評級公司開始建設世界評級聯盟，集合小型評級機構的力量同三巨頭爭奪主權評級話語權就是對這一目標的有益嘗試。

　　3、注重輿論引導，消除市場的過分擔憂。現代金融市場因互聯網的發展，使得信息的傳遞有了質的提升，一些意外的事件在短時間內就能傳遍全球引起市場波動。一些媒體不負責任地以訛傳訛也是造成不良信息被極度放大的重要原因，信息的快速傳遞性是柄雙刃劍，既能引起市場波動，也能使官方機構的權威信息能快速傳遞給投資者及時平抑市場波動，所以加強輿論的正確引導是防范不良評級的重要途徑。

　　4、增強信息透明，獲得客觀的國際評價。我國要加大開放力度，積極融入全球化金融市場，讓國際社會看到中國的發展及經濟實力，同時要公正客觀地披露相關的經濟數據，讓分析師能夠更深入地了解中國經濟的發展狀況，這樣才能更自信地面對國際評級機構的評價。

　　參考文獻：

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　　[5]何平,金夢.信用評級在中國債券市場的影響力[J].金融研究,2010,(04):15-28.

　　作者：宋娟娟 劉倩倩 厲新新 潘夢婷 單位：安徽財經大學

　　《談保險和金融市場融合的風險管理》

　　摘要：隨著經濟全球一體化發展的深入推進，保險業得到了空前發展，傳統的風險管理方式與當前市場情況不相適應問題越來越突出。保險業與金融市場的融合催生出新的保險資金投資風險，若不針對這些新的風險及時調整風險管理措施很可能威脅保險業的健康發展。本文以此作為研究對象，針對這些新的投資風險提出對策建議，給保險業發展提供幫助和參考。

　　關鍵詞：保險;金融市場;融合;風險管理

　　隨著保險業的飛速發展，大量的保險資金進入金融市場，在活躍市場的同時也為保險公司帶來了豐厚的收益。但是，保險公司傳統的風險管理方式已逐漸無法適應風云變幻的市場環境。保險和金融市場的融合發展帶來了一些新的風險問題，面對這些新問題，保險公司應當做出怎樣的應對措施值得我們深入研究。

　　1保險、金融融合發展的影響

　　保險業的興起使保險資金急劇增長，同時，隨著國家對保險監管制度的放松有效促進了保險業的金融投資活動，進一步加快了保險業與金融市場的融合，其產生的影響主要表現為：一是促進了保險投資方式的多樣化。金融市場的發展推出了更多的新型金融工具，這使保險投資方式的選擇變得更加多樣，在選擇投資方式時保險公司可以根據期望獲得的投資收益、對保險資金安全的需求以及對資金流動性的要求等進行適當選擇，按照公司特點和業務需要合理的安排投資組合。

　　二是證券化投資趨勢增強。多樣的保險投資方式給保險公司更大的投資選擇空間，根據調查顯示保險公司投資于銀行存款、抵押貸款等貨幣市場工具的比例正逐步縮小。因為貨幣市場工具的投資回報率遠低于股票、債券等資本市場工具，因此保險公司表現出對資本市場工具的投資偏好，投資的證券化趨勢正逐步增強。三是深刻影響了保險經營活動。保險公司的承保業務是保險資金來源的主要途徑，但是該業務盈利能力有限，部分業務甚至呈現負增長，投資業務的較高回報率使其獲得的收益成為保險公司盈利的重要途徑，同時也成為保險業發展的重要支撐。

　　2融合發展產生的新風險

　　2.1投資國債風險

　　我國現行的利率不是由市場供求關系形成的市場化利率，其與實際情況存在著一定的利率差，這導致保險金投資獲得的收益可能無法達到市場利率投資收益水平。國債收益率常常高于銀行利率，是保險資金投資的重要選擇之一。但是隨著銀行業競爭的日益激烈，銀行利率不斷下調，這導致國債收益率的波動性也不斷增強，投資國債已不再是高端安全的投資行為，其投資風險逐步顯現，任然沿用傳統的債券投資風險管理方式已無法抵御投資國債的風險。

　　2.2投資股票、基金的風險

　　隨著國家對保險監管政策的逐步放松，保險資金開始向證券市場流入。但是，我國的證券市場發展起步較晚，許多的法律規范還不完善、制度還不夠健全，投資股票、基金的風險比較大。此外，我國大多數的投資者投機心理比較嚴重，這進一步加劇了證券市場股票、基金價格的波動。因此，保險資金不論是直接進入股票市場，還是投資基金，都可能面臨較大的風險，若保險公司不能提前做好風險管理和防范工作，預留充足的風險準備金，很可能因為投資失利而影響企業的正常運營。

　　2.3投資銀行存款的風險

　　投資銀行存款的風險主要來自存款的信用風險和利率風險。在我國金融市場上，銀行占據主導地位，政府是銀行存款的重要擔保，因此投資銀行存款的信用風險是極小的。在利率風險方面，保險公司在投資銀行存款時是通過與銀行訂立協議利率的方式進行的，這種方式有效抵御了一定的利率風險，當銀行利率下調時保險公司不會因此導致收益的下降。但是協議利率不是由市場形成的，與市場實際利率可能存在一定的差距，若因市場經濟環境改變導致協議利率低于市場利率，則會導致保險公司收益的下降。市場通脹的不確定性給保險資金投資銀行存款帶來了一定的風險，但是其風險程度要遠小于投資證券市場。

　　3抵御新風險的對策

　　3.1完善保險資金運作管理制度

　　完善的保險資金運作管理制度是保障資金安全和保值增值的重要保證，因此保險公司應當根據企業運營情況完善保險資金投資運作管理制度，從投資決策、交易管理、會計核算等方面進行制度約束，防止人為因素導致投資風險。同時，保險公司應當樹立科學的投資理念，把追求長期穩定的投資收益作為企業投資決策的準繩，在保證資金安全和滿足運營流動資金需求的基礎上合理投資，將投資風險控制在合理范圍內，通過科學投資實現預期投資收益目標。

　　3.2選擇合適的投資組合

　　隨著保險投資方式的多樣化發展，保險公司將面臨更多的投資選擇，伴隨而來的是投資風險的增加。與發達國家相比，當前我國金融市場還存在不完善、不健全的問題，這增加了投資風險的不確定因素，將保險資金投資于資本市場可能面臨巨大的風險，甚至給企業帶來嚴重損失。因此，保險公司在選擇投資方式時要從我國的基本國情出發，將資金保值作為投資決策的首要考慮因素，避免盲目追求高收益，在可承受的風險范圍內適度的選擇資本市場投資，合理配置投資結構，在確保實現穩定投資回報的基礎上適度的追求高收益。

　　3.3加強風險管理人才隊伍建設

　　市場經濟環境的不斷變化增強了保險資金投資風險的不確定性，這對保險公司的風險管理人員提出了更高的要求，其不僅要求從業者對多樣的投資業務有深入的了解，還要求他們對市場環境的變化情況能夠及時的掌控。然而，當前保險業在投資方面和風險管理方面的人才含有量十分有限，在應對多樣的投資風險問題時各保險公司則表現得較為被動。因此，保險公司應當著力加強風險管理人才隊伍建設，加強先進風險應對辦法的總結和積累，通過靈活運用多種投資工具分散風險，進而促進企業整體效益的提升。

　　參考文獻：

　　[1]展凱.保險公司風險管理理論與實務[J].金融經濟，2014(8).

　　[2]楊建紅，李慶.我國保險資金投資現狀及最優組合的證實研究[J].經濟論壇，2013(8).

　　作者：吳慶輝 汪愉乘 代唯 單位：沈陽理工大學 經濟管理學院 信息管理與信息系統專業

　　推薦閱讀：財務與金融是教育部主管，中南大學主辦的全國中文核心期刊、北大中文核心期刊(2004、2008)、湖南省一級社科期刊。